Введение. Гипотеза эффективного рынка
Гипотеза эффективного рынка (ГЭР) десятилетиями считалась основной теорией для изучения финансовых рынков. С тех пор как математические методы впервые были применены в экономике, они быстро стали частью инструментария финансовых институтов и спровоцировали беспрецедентную волну инноваций в финансовой сфере.
Гипотеза эффективного рынка (англ. efficient market hypothesis, EMH) – гипотеза, сформулированная американским экономистом Юджином Фама, согласно которой вся существенная информация немедленно и в полной мере отражается на рыночной курсовой стоимости ценных бумаг.
Главной установкой для миллионов частных инвесторов по всему миру стала идея, что рынки рациональнее и эффективнее людей, и поэтому не стоит пытаться их переиграть. Оптимальной стратегией считались диверсификация портфеля, вложения в фонды взаимных инвестиций с минимальными рисками.
Пять принципов инвестирования ГЭР:
1. Компромиссный вариант распределения рисков и выгоды: наиболее прибыльные активы связаны с наибольшим риском.
2. Альфа, Бета и CAPM (досл. с англ. – модель ценообразования капитальных активов): ожидаемая прибыль от инвестиции линейно связана с риском и управляется экономической моделью оценки финансовых активов.
3. Оптимизация портфеля и пассивное инвестирование: вложения только в долгосточные активы с низкой стоимостью.
4. Размещение 60 % активов в акциях и 40 % – в облигациях.
5. Долгосрочные инвестиции должны составлять большую часть портфеля.
«Рациональное» экономическое поведение стало аксиомой, а другие аспекты человеческой психики неизменно оставались за рамками математического анализа. Уверенность в правильности этого подхода пошатнул финансовый кризис 2008 года. Он застал врасплох многих серьезных профессионалов и стал полем идеологической битвы сторонников свободного рынка и экономистов-бихевиористов.
Для первых люди – это экономически рациональные взрослые, подчиняющиеся закону спроса и предложения, а для вторых они – иррациональные животные, управляемые страхом и алчностью. Поскольку достойной альтернативы гипотезе эффективного рынка до сих пор не сложилась, рационалисты по-прежнему звучат более убедительно, чем бихевиористы.
Автор взял на себя смелость примирить оба лагеря и предложить замену действующей на сегодня гипотезе – гипотезу адаптивного рынка. Такой рынок состоит не из людей-машин, но биологических существ, действующих на базе многовековой эволюции и развития мозга, тем не менее способных мыслить рационально. Все чаще в мире возникают интегральные теории, построенные не по принципу отрицания, а по принципу формирования нового пространства, подхода или взгляда за счет более широкого горизонта, включающего в себя все элементы целого, вчера казавшиеся непримиримыми антагонистами. Эта теория делает первые шаги и пока больше похожа на рассуждения, которым не достает холодных расчетов и обоснований. Но, похоже, за ней будущее.
Чтобы победить одну теорию, нужна другая теория
Гипотезе эффективных рынков во многих случаях удается объяснять ситуацию на фондовых рынках и помогать экспертам ее анализировать. Гипотеза необходима при планировании бизнес-проектов, так как верная оценка стартовых условий и перспектив бизнеса может сэкономить время и деньги. Но на этом ее роль заканчивается.
Профессионалы в финансовой области и их стратегии могут быть отлично настроены на текущую финансовую конъюнктуру, но что произойдет, если она изменится? Старые теории ГЭР и рациональных ожиданий очень мало могут сказать о рыночном поведении и еще меньше – о рыночной динамике.
Между тем, рынок бывает неэффективным. Это доказывают примеры Уоррена Баффета, Питера Линча, Джорджа Сороса, Джеймса Симонса и др., которые не следовали установившимся правилам, но выигрывали. К тому же, будь рынки полностью эффективными и предсказуемыми, никто не торговал бы информацией.
Гипотеза эффективных рынков существует в мире «человека экономического» (Homo Economicus) – идеально рационального существа. Для последователей ГЭР человеческая иррациональность почти не имеет влияния на рыночное поведение, а если и имеет, то профессионалы на рынке способны быстро ее устранить. Но личный опыт подсказывает, а нейробиология и эволюционная биология это подтверждают, что мы не всегда действуем рационально или даже в собственных интересах, при этом плохо анализируем и часто совершаем ошибки. На наши решения влияют эмоции, стресс, бессознательное и многое другое.
Наша рациональность биологически слишком ограничена для того, чтобы гипотеза эффективного рынка была справедливой в любое время и в любом контексте. Она охватывает лишь часть человеческого поведения. Поэтому нам нужен новый способ мышления, новая теория, чтобы понять, как на самом деле функционируют рынки и почему они иногда обрушиваются.
Все дело в окружающей среде
Экономическое поведение – один из аспектов человеческого поведения, которое, как и любое другое, является продуктом биологической эволюции. Чтобы его понять, нужно рассматривать его в комплексе, с учетом изменения окружающей среды и ее влияния на различные аспекты жизни и анатомию человека. По данным современной науки, разница между ДНК человека и ДНК орангутанга составляет всего 3 %, но при этом она колоссальна. Ключ к тому, почему и когда рынки иногда эффективны, а иногда иррациональны, лежит в понимании, откуда взялись эти три процента.
